01月29日讯
A股的连续走跌正在对资管领域的资金偏好带来改变。
21世纪经济报道记者从部分资管产品渠道人士处了解到，由于近期市场波动，更多理财资金正在流向包括期货套利等风险收益偏中性的投资品种。
值得一提的是，自监管层去年7月份开展市场维稳行动以来，股指期货套利策略一度受到限仓令、保证金提高等政策影响，因此当前部分产品也在结构上对相关限制进行了规避。
例如利用分级私募基金来实现更高的杠杆、同时将原有的大额计划拆分成多只小产品分别发行、开户，以此规避相关限制。此外，在商品、利率等其他类型的市场的套利交易也成为该类产品的目标范围。
在业内人士看来，资金转投套利产品仍然与当前A股市场情绪走低、固收市场“资产荒”等现象有关，而同交易类、趋势类账户相比，套利类账户在市场中的仓位比例也相对更高；但也有券商人士透露，虽然套利账户当下仓位较高，但在具体的操作层面，部分产品的操作也不甚理想。
“波动市”再诱套利盘
A股连续下跌和低迷成交仍在持续。数据显示，截至1月28日，今年以来的上证指数已累计下跌达25.48%，且日均成交额也下滑至2216.67亿元，该指标已较2015年第四季度环比缩水40.82%。
但在股市情绪走低、权益类市场偏好下降的同时，部分资金正在对套利类产品产生兴趣。
“因为市场风险比较大，底部越来越不明显，所以许多资金正在放弃对权益类品种的追逐，转而投向一些套利产品。”北京一位私募基金份额渠道负责人表示，“具体的规模不好统计，但是现在这类产品是比较被认可的，现在不少期货公司也在大力推这类产品。”
值得一提的是，由于股指期货在去年7-8月份的市场维稳行动中受到了较多限制，因此亦有部分套利产品在围绕商品市场和利率市场进行机会捕捉。
“股指期货受到的限制比较多，所以一些产品和资金也在通过商品、国债等品种套利。”一家央企系期货策略研究员莫凡(化名)表示，“除了资管机构，还有一些从事高频交易的投资公司，比如之前像司度等做高频的公司在上一轮检查中受影响了，他们也想找期货公司开通道，在商品期货复制同样的策略。”
莫凡告诉21世纪经济报道记者，由于套利策略通常寻找做市时点、期现差值等机会谋求收益，因此市场波动的提高能够为套利交易提供更多获利可能。
“股市波动越大，套利的机会反而越多。”莫凡表示，“当时股指期货套利很厉害，就是因为每天期指的成交规模很大，反观商品因为参与者比较固定，所以许多策略也不容易开展。”
而有券商人士透露，在当下各类机构账户仓位情况中，套利类机构的仓位确实高于其他类型，不过该类账户的交易表现也并不理想。
“我们之前做了个观察，目前交易类账户仓位是2-3成，趋势类在4成左右，套利类的仓位比较高，有的直接是满仓。”东南地区一家上市券商营业部负责人指出，“但是虽然仓位高，但套利类账户的表现也不是特别好，可能还是和成交萎缩有关，上一次套利高峰(去年6、7月时)原因是下跌加高成交，这一次只有下跌。”
杠杆外置破解保证金限制
值得一提的是，虽然股指期货遭遇限仓令、限杠杆等限制，但为满足更多资金的需求，套利产品也在结构上进行改造，以规避监管限制。
21世纪经济报道记者从期货公司了解到，目前的一种产品方案是私募投资公司与期货公司开展合作，通过私募基金端实现杠杆在外部放大的效果。
例如上海某投资管理公司日前发行的一只量化对冲基金就具有此类特质。据21世纪经济报道记者调查了解，该产品分为优先级A和B两类，其中A类收益率为10%-12%；而B类则获得8%的固定收益+浮动收益，该产品的投资策略即通过宏观、股指、商品的对冲套利来获取正向收益。
同时，普通投资者认购的优先级和劣后级之比则为4：1，这意味着该产品的劣后端通过私募基金的外部发行实现了四倍杠杆的扩大效应；值得一提的是，该产品的投资顾问并非为产品管理人，而是瑞达期货。
事实上，此前的外包模式更多为以券商、基金或期货公司为管理人，而以私募机构作为投顾方，而此次私募和期货方角色的变换，或与规避此前的资管类配资整顿有关。
“之前投顾操盘的不让做了，把投顾和管理人的身份‘倒过来’有可能是应对策略。”北京一家基金子公司中层人士指出，“放4倍杠杆则弥补了期指保证金比例提高后收益下降的问题；这个4倍杠杆如果放到机构专户上通常是不行的，但私募基金不受这个限制。”
“这个模式相当于杠杆外置，用私募基金募集优先级的方法给劣后配资，放大目标收益。”莫凡则表示，“期货公司从中扮演的角色可能是提供相关的风控、交易系统，因为现在外部系统都被查了，所以更需要这些公司做通道。”
据莫凡透露，除外置杠杆提高目标收益外，也有部分从事量化对冲的私募基金或期货资管采取发行多只产品来规避限仓令的情况。
“虽然限仓是比较明显的，但是只要每个账户的规模不大，就可以成立、发行多个计划(账户)，用‘大拆小’来扩大管理规模。”莫凡指出，“因为按照现在的情况，两三千万的小账户也是可以做对冲套利的，几个拼起来统一操作管理，并不影响规模的做大。”
(文章来源：21世纪经济报道)
