01月26日讯
国金策略李立峰等
一、从策略角度来讲，“供给侧改革”更多的是从“主题投资”的角度加以讨论，无关乎市场趋势的判断，我们对市场趋势还是维持相对谨慎的观点；
二、从可得的信息来看，可以明确的是，在高层计划中，至少目前还没有改变态度的是，2016年是“出清”的大年，可以预判春节前后仍会有关于供给侧改革的政策陆续出台，至于说“出清”的意愿，能不能全年推进下去，或者有实质性的效果，需要边走边看；
三、2016年可能是一个拼家底厚实程度的年份。相对2015年来讲，2016年是货币政策的“小年”，是财政政策的“大年”；
四、供给侧改革的推进、理论上是需要“减税”的配合，我们预计春节前后，或有配套的“减税”政策出台，效果怎样、需要进一步观察；
五、从海外经验来看“供给侧改革”的案例。我们以日本1974年的“减量经营”为案例，可以得出以下结论：①资本市场表现：1974初、周期性行业具有十分明显的“拐点”特征，前提是改革出现实质性效果，从纯主题的股价推动到基本面盈利的改善推动；②刚开始时周期类板块由1973年的下降趋势逐步过度到齐涨的格局，自1974年起，行业指数出现分化；③“减量经营”对板块的影响的时间不会太长，至多1-2个季度，之后行业之间、公司个股之间出现了明显的分化；④我们选取较为具有代表性的两家公司，1974年9月至1975年中，股价均显著上涨，而随后经历了一年多的震荡。
国金石化郭一凡
一、关注炼油和PTA行业产能出清。随着炼油能力快速增长和需求放缓，炼油行业已进入产能过剩阶段，预计2016年中国总炼油能力达到7.2亿吨，行业开工率维持70%的低位。随着油品质量升级，炼油行业去产能拉开序幕，预计今年淘汰落后产能2100万吨。去产能有利于优质的大型炼油企业，上海石化、中国石化。PTA行业在多年亏损后，进入产能出清阶段，行业有望逐步走出低谷，关注恒逸石化。
二、国际原油市场进入产能出清阶段，油价阶段性机会将是今年石化行业最值得关注的机会。对油价判断：2016年全年整体油价前低后高，3-4月份原油价格压力最大。下半年石油市场供需态势好转，油价有望上涨，高点预计为50美元。油价反弹推荐标的：海外投资公司，新潮实业，洲际油气；炼油和PTA，上海石化和恒逸石化；同时关注油服公司。
三、调价带来天然气市场拐点，预计2016年天然气需求增速由2015年3%上升到8%。关注优质燃气公司，天壕环境；lNG贸易产业链中天能源。
国金煤炭孙灿
2016年行业供求和煤价预期：当前行业主要矛盾在需求端，2016年下游行业无法看到明显改善，煤价或持续低位盘整，不排除继续下行的可能。预计宽松政策仍延续，在“稳增长”和房地产去化政策持续发力的情况下，基建投资将会加速，房地产投资有所企稳，需求端能有所企稳和改善。
行业策略：我们认为2016年煤炭行业仍然持续低迷，中国经济周期的大拐点和煤炭行业供求关系的大拐点还看不到，煤价缺乏向上的逻辑和弹性，需求继续恶化下煤价不排除继续下行。总的来说，股价大幅上涨缺乏基本面支撑，重点关注稳增长和供给侧改革方面政策的落实情况，把握行业阶段性反弹机会。
供给侧改革：我们认为，现有的国改框架下，无法解决煤炭行业的整体景气问题，只有看到，高层的决心，可操作的措施，充足的改革配套基金，供给侧改革的效果才值得期待。
推荐组合：国企改革主线推荐盘江股份(600395)；供给侧改革主线建议适当关注西山煤电(000983)、大同煤业(601001)和神火股份(000933)；转型主线：煤电一体化方向主线推荐露天煤业(002128)，煤化一体化方向关注中煤能源(601898)和宝泰隆(601011)；供应链平台方向建议关注瑞茂通(600180)和山煤国际(600546)；完全转型方向建议关注梅安森(300275)和新大洲A(000571).
国金钢铁杨件
一、供给侧改革政策超预期
我们认为截止目前，政策目标基本符合预期，但进度和力度强于预期。
两条政策出台：工业结构调整专项基金开征、国务院提钢铁去产能1-1.5亿吨。按我们此前测算(钢铁每年200亿元左右)，相当于每年去掉4000-5000万吨，按照3年左右时间段，即相当于1.5亿吨，因此符合预期。除总理多次站台外，国务院高度重视，超市场预期；此外，包括配套资金出台、职工安置措施指导等措施的出台速度也很快，进度和执行力也超预期。
二、去产能1-1.5亿吨对行业影响非常大
目前粗钢产能10.5亿吨左右，全行业产能利用率78%左右，去产能1.5亿吨相当于14%左右，产能利用率提升14个点，达到非常高的景气状况(至少85%以上).
假设年需求下降2-3%的背景下，测算2016年行业产能利用率影响不大，但2017年会有非常大的提高，预计达到2010年左右的景气度。彼时宝钢ROE 13%，行业平均吨钢净利150元/吨左右。
按目前的逻辑及微观推理，我们预计2016年底开始，基本面将出现显著改善迹象。
三、去产能两条途径
我们判断会是自上而下和自下而上相结合，即中央分配指标，结合各省市的行业供需情况、钢企经营情况等合理分配。背后的推动力主要两点：一是企业经营状况够差，存在去产能必要性；二是地方政府有甩掉包袱的意愿。
目前政策主要在中央层面，判断后期将逐步落地，主要关注三个问题：资金何时到位、不良资产处理的政策指引，再往后关注企业层面的执行情况。
四、微观企业层面的进展
近期调研武钢、马钢等，企业层面已经做好准备，等待中央资金到位，如武钢下半年已经出台人员分流措施，地方政府和钢厂的资金已经到位，目前补贴规模是2000-3000元/人，力度较大。马钢也有20万元买断工龄的说法。预计资金到位后，企业层面讲较快推进。
五、看好华菱钢铁、首钢股份
华菱钢铁吨钢市值最小，相当于行业盈利单位改善后，对应公司PE的弹性在行业中最大。首钢股份剔除北汽股权后，吨钢市值和华菱接近；此外，首钢股份存在转型预期(国企改革和资产证券化).
市场对钢铁关注度非常高，但参与度仍不高。机构普遍仍少量参与，重仓的仍不多。部分历史上操作周期股较少的机构，也主动参与本轮行情。
国金地产胡华如
“房地产的供给侧改革”是与刺激购房需求、解除房产交易约束相对应的概念，重点关注的是土地等生产要素利用效率的提升，更多作用于房企，鼓励企业创新和盈利模式升级。
房地产行业目前面临三个层面的问题。第一就是高库存和结构性失衡：我们预计16年房地产库存在60-70亿平米之间，按13年销售峰值(商品房13亿平米)，去化周期为4.6-5.4年。第二是部分区域高杠杆推动下的高溢价：个人按揭贷款增速大幅增长，推动部分区域房产的高溢价。第三是开发变现的高成本和持有转让的低成本：万科14年实现归母净利润157亿、而营业税金及附加就有132亿，开发商税费负担较重，而针对持有环节的房产税基本缺失。
房地产供给侧可能的改革内容如下：
1、人口、土地、政府和市场：更灵活的人口迁移和落地制度(户籍、学位和生活便利)、告别土地财政、土地要素放开、集体所有用地上市流转、房产税(永久产权)、企业和减税费；
2、长租制度：建立非歧视的、规范的租赁市场、发展长期租赁制度；
3、发展经营性房地产：度假、养老、主体公园、绿色智能建筑；4、对接资产与投资者：降低资金成本、发展MBS REITs等，让资产的溢价能有更多的受益群体。
三、推荐标的
1、提升行业集中度，淘汰中小房企，会大力促进行业并购重组、加速中小房企转型：推荐保利地产、中珠控股；
2、强化房地产产品和服务的价值，创造住房需求、提升交易效率：推荐世联行、万里股份；
3、打通资产和微小投资者渠道、提升经营性资产价值，降低成本拓展资产端流通渠道：推荐陆家嘴；
4、提升土地利用效率、营业模式多元化：推荐多元化标的招商蛇口、华夏幸福。
国金有色陈炳辉
电解铝行业的供给侧改革是启动比较早的，也是市场所率先关注的，仍然会是政策的重要关注点。
一、电解铝行业的供需情况
2015年末，全国电解铝产能约4000万吨，当年产量为3140万吨，年末产能利用率不到80%。电解铝供需过剩仍达约100万吨。
展望2016年，在供给侧改革政策的推动之下，电解铝的产出增长将有所控制，一方面，新建产能可能会低于预期。另一方面，有一部分产能会退出；海外电解铝企业也可能会出现减产。在需求方面，中国的需求增速料将达6.5%，全球增速5%，供需过剩会缩减至60-80万吨。
二、电解铝成本下降态势可能已经停止。
从2012年以来，电解铝的成本就处于下降通道中。到2016年初电价下调后，财政部下发了《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》，这可能改变铝成本下行的趋势。总体上，电解铝企业面临的电价成本下降趋势可能已经中止，成本的刚性有望加速行业的竞争与优胜劣汰，加速市场出清。
三、预期政策
我们预期的政策包括，专项基金对电解铝行业的适用，以加快电解铝行业的人员与产能退出；与国企改革政策相配合，推进国企并购与重组等。
四、投资观点
我们继续看好，受益于供给侧改革政策推进、落实的基本金属板块，依据供给侧改革影响大小，需求前景，品种排序为铝、锌镍，关注的标的有：云铝/中孚，中金岭南。
国金交运苏宝亮
交通运输涉及到供给侧改革的主要是航空、海运、公路物流和快递四个行业。具体来看：
一、2015年中国民航旅客运输量同比增长11%，其中国际旅客同比增长33%。三大航飞机架数增长7%，ASK同比增长12%，而全民航RPK同比增长14.8%。从而使整体客座率达到82.5%，同比提升近1个百分点。2015年裸票价格国内上升3%，国际下降3%，总体呈现良好的盈利状态。进入2016年，预计国内ASK同比增长4%，国际航线ASK同比增长20%，预计2016年国内票价同比提升3%，国际票价同比降低6%。未来最看好专注于二线城市拓展，大力发展低成本航线网络的春秋航空。
二、海运表现最好的是油运，油价在低位刺激储油需求，2015年原油运量同比增长3.7%，运力同比仅增长2.3%，2015年油运保持全年高景气。预计原油运量2016年同比增长2.5%，但运力增长6%，预计盈利将有所下滑；集运表现较差，2015年集运极度低迷，2季度价格崩盘，全年价格下跌20%。15年集运量同比增长4%，而运力同比增长9%。预计2016年运力同比增长5%，供给压力减缓。
三、公路运输领域，每年运输费用5万亿元，其中公路干线运输费用占比77%。公路整体运力过剩，回程空载率40%，回程载运率30%左右。行业内的存量整合将成为未来5-10年的主要趋势。产业借助互联网，打造智能车货匹配平台，实现社会公共运输资源的共享化，提升载运率，降低物流成本。像传化股份预计2016年线上平台的撮合交易量有望超过1000亿元，未来传化物流盈利有望达到几十亿元。
四、快递行业高速增长，2015年全国快递量首次超过200亿件，仍保持40%的业务量同比增长，预计未来3年仍能保持30%以上的增速。过去3年快递行业价格战不断，净利润率已经降低到4%。随着申通和圆通快递的借壳上市，借助资本市场迅速壮大，通过兼并收购，行业集中度将进一步上升，预计快递行业前8名企业将占据国内快递80%的市场份额。积极看好圆通快递和申通快递的发展，未来中国国内将出现4家上千亿市值的快递企业。
总结一句话，交运物流未来最看好的四只标的：春秋航空、传化股份、圆通快递和申通快递。
国金农业钟凯峰
一、农业供给侧改革重心不在于去产能，而是以保产能为前提，在此基础之上，提升生产效率，原因主要跟我国农业目前的主要矛盾有关。第一，从中长期视角来看，粮食安全、食品安全、城乡居民收入差距是主要矛盾，第二，从短期视角来看，库存高企，粮价倒挂，扶农资金压力较大是主要矛盾。能将两种矛盾有机结合起来就是在稳住产能基础上，大力提升生产效率。
二、推荐主线：生产效率提升包含两个方面，一个是生产经营模式的转变，主要是向适度规模经营转变，关注契合这种趋势之下的种植一体化服务提供商，包括象屿股份、史丹利等，第二方面是挖掘一些有潜力的生产要素，核心看好的是种子，其它的要素包括农机、动保、互联网方面也都值得关注，重点推荐隆平、登海。
(文章来源：中国证券网)
