年初以来,由北方大面积雾霾引起的环保治理相关政策似对行业产量没有实质性影响,2013年我国粗钢产量增幅仍然超过8%。三中全会政策加大了钢铁企业经营成本压力。我们认为:底线思维使得固定资产和房地产投资决定钢铁需求不会出现脉冲式波动。环保压力对行业供给格局的影响将是一个渐进式“量变到质变”的过程。从萍乡特钢以及邢台龙海的停产重组中,我们注意到钢厂“大而难倒”的坚冰正在出现裂痕。
此番我们重点关注去产能化问题:为何行业亏损面日趋增大,钢厂亏损之声不绝于耳,却鲜有企业退出,新增产能和实际产量却频创新高?为何淘汰落后产能相关政策见诸报端,而产能却越淘越多?我们从钢铁行业资本密集属性和显著的规模效应等主要经济属性和博弈论基本原理来分析钢铁行业内生的扩产动力和众多利益相关者原生的逐利动机,同时指出最终只能依靠市场之力使得市场出清。中国钢铁行业在经济增速和行业增速的高点已过的阶段,去产能化是必然之路。当行业景气度进入严冬之时,市场之力倒逼行业出清,实力不济企业退出,而大型实力型企业则脱颖而出。行业竞争格局由当前的无序竞争逐渐过度到多寡头垄断的竞争格局,行业集中度提升。
短期内,全球矿价将以100美元/吨为中枢波动。作为最大的矿石消费国,中国铁矿成本最高。短期内因品位较低和要素成本上升影响,国产铁矿石成本难有实质性下降,平均110美元/吨是国产矿石的成本支撑线。若进口矿跌破110美元/吨,国产矿供给将出现收缩,若低于70美元,优质矿山也面临亏损,全国铁矿开采基本停工。钢厂将加大进口矿的采购比例,而推动矿石价上升。
四条主线投资逻辑:重组预期标的;产业资本退出机制正常化下的估值修复预期和龙头优势;能源领域改革和环保治理力度加大背景下的油气管道建设加速;军工投入加大利好上游原材料供应厂商。建议关注具备重组和资产收购预期的杭钢、三钢;受益于行业整合和PB估值较低的宝钢、鞍钢、华菱;受益于油气领域破除双维度垄断而利好的玉龙、金洲和常宝;景气度由政策催化向业绩落地过渡的钢研高纳;新材料国瓷、豫金、红箭以及东方铁塔。
