第一部分 市场回顾
2012年钢材市场关键词：困顿、悲观、超预期
图一螺纹钢期货指数价格走势
2012年上海螺纹钢期货走势大致可以分为三个阶段：
第一阶段（2011.1-4）：乏力上行期。春节前囤货需求和开春后需求复苏支撑钢价高位偏强运行，这一阶段主要受隐性和显性需求推动，但上行明显乏力。
第二阶段（2011.4-9）：持续下跌期。4-5月供需矛盾凸现、钢贸商融资问题浮出水面行业自身因素推动第一波下跌；7月进入淡季后以上问题进一步突出、经济下滑超预期推动第二波下跌；8-9月行业深陷困局、经济未如预期见底回升、原料补跌引发第三波恐慌性大跌。这一阶段总体受行业自身因素和宏观经济因素合力推动。
第三阶段（2011.9-12）：反弹修复期。9-10月超跌后反弹，大量套保盘和抄底资金推动螺纹期价快速反弹；11-12月转入反弹后修复走势，需求淡季来临供需矛盾再度凸现，螺纹期价转入调整。这一阶段先后受资金和供需矛盾推动。
交投活跃度上，4-8月大幅超跌后9月吸引大量套保盘和抄底资金进场，使沉静了21个月后的螺纹期货市场再度活跃起来，9月10日以638.9万手成交量创上市以来单日新高，9月5日以197.1万手持仓量创上市以来单日最高。
回顾2011年年报：笔者预判到“2011年供应矛盾突出、原料上成本支撑弱化、高库存环境运行”，“螺纹钢期货存在资金参与度仍然不高的可能”（2012年前8月日均成交量维持在100万手以下水平，直到9月才活跃起来）。没有预判到中央主动下调GDP增速至7.5%，二季度经济快速下滑超预期，钢贸商融资问题演化为信任危机的严重后果，促使预判的低点3800与实际低点偏离较大。
第二部分 宏观面、钢材基本面和技术面分析
一、宏观面
1.经济增长为改革、民生预留空间
2011年10月规模以上工业企业利润增长强劲，先行指标PMI指数持续回升，显示经济见底回升势头得以确立。但目前外围经济复苏放缓，国内经济内生动力不强，保持经济稳定增长仍然非常重要。2013年是新领导集体上任第一年，也是收入倍增计划第一年，也需要经济保持的稳定增长。十八大报告明确提出加强改革，国务院副总理李克强近日强调仍然要靠改革开放这一强大的力量，改革是最大的红利，不片面追求GDP。这意味着中央在稳增长的大方向下，将会给改革攻坚、保障民生等问题预留空间。因此，2013年GDP增长目标预计会保持7.5%左右的水平。
2.宏观经济政策基调延续，具体措施受换届期影响
2013年要保持稳增长，投资仍是主要驱动力，今年发改委先后审批的投资项目要加快实施，宽松财政政策与稳健货币政策基调需要延续。近日中央政治局会议强调推进国家结构性减税以及扩大“营改增”、房产税试点范围，考虑到2012年财政赤字并不高，预计2013年国家财政补贴投入将加大，财政政策有望更加积极。当前外围经济体经济复苏势头放缓，经济外环境仍然脆弱，尽管国内经济见底回升态势明确，但面临的形势仍然严峻复杂，存大诸多风险，也要求宏观经济政策保持相对稳定性和连续性。众多新批项目上马、推进需要资金，目前并不是没钱，而是资金供需环节出现错配，需要有序调配、有效配置。因此，稳健的货币政策基调下不会较2012年明显放松，流动性会显现出处于适度偏紧状态。
二、基本面
1.需求有回升条件，关键看资金到位情况
固定资产投资完成额同比增长率2012年5月创出20.1%低点，8月二次探底后回升，目前基本呈见底回升态势。房地产投资完成额7-10月连续四个月处于低位徘徊，足以说明2012年建筑钢材需求与增长较往年处于相对低迷状况。房地产调控之下房地产行业经历去冬今春最低迷时期后，最困难的时期已过去，尽管调控力度短期难以放松，但量价温和爬升后，停滞较长时间的项目陆续启动，房地产开工出现小幅回升，2013年预计房地产投资会缓慢回升，好于今年。
图二固定资产投资增长情况
为了经济见底回升，确保稳增长，二季度后2012年铁路固定投资规模由5160亿经过三次上调至6300亿元，固定资产投资中铁路投资回暖。2013年计划投资初定5300亿以上规模，高于2012年年初计划额。更为重要的是有别于高铁建设启动初期的投资很多在工厂，现在是落到工地。十二五规划铁路固定投资规模2.8亿（其中2.3亿为基建投资）的计划并未缩减。都充分说明2012年下半年开始以及2013年铁路投资将保持回升。
2012年9月初发改委集中批准25条城轨、13个公路建设、10个市政和7个港口、航道项目总投资规模逾万亿元，11月底再批总额逾750亿元城轨项目。近日中央政治局会议提出推进城镇化，有相关报道称涉及近10亿人的城镇化建设未来10年将增加40万亿元的投资需求。
这一系列投资建设成为2013年投资要务，也是保障经济稳定增长主要驱动力。这自然为建筑钢材需求带来了增长点，令经历2012年相对低迷的建筑钢材需求在2013年有回升条件。但项目建设的资金落实和到位情况，决定建设进度和力度，也决定2013年建筑钢材需求状况，决定了能带来多大程度的需求增长。目前铁路建设提出包括保持发行铁路建设债券等四种渠道，相对有保障。而地方融资平台收缩、房地产调控不放松下，城市轨道、公路、市政建设资金难度相对较大。
2.供应压力山大，重压在市场上空
2011年1-10月全国粗钢产量累计59365.70万吨，前10月粗钢产量均维持在高位运行，有8个月日均粗钢产量处于190万吨以上水平，4月日均粗钢产量以201.92万吨创出历史新高。近两月唐山地区高炉开工率不断走高，近日已高到95.27%，目前尽管钢材价格下跌，但钢厂仍在盈利，这就意味着钢厂短期不会有明显检修和减产，2012年11、12月产量不但降不来还会维持在高位。按10月粗钢水平估算，2012年全年粗钢产量预计达到7.1亿吨，这其中并没包含曾报道过的某些钢铁大省瞒报的5000万吨产能，以及广大没有“准生证”而投放的产能。
据各方统计，2012年新增投产产能在4000-5000万吨，四万亿刺激计划催生的新增产能正陆续投产，可以预计2013年产能会继续扩大，在落后产能的淘汰只见雷声不见下雨的状况下，2013年全国粗钢产量仍将会保持低速增长，不计算瞒报产能，2013年全国粗钢产量或将达7.5亿吨。
图三全国粗钢日均产量
落后产能不花大力实质淘汰，新增产能不加以有效节制和引导，钢铁行业产能过剩局面短期难以改观，供应压力像一座大山重压在整个市场上空。也决定了既使2013年需求好转有增长点，钢厂只要有利可图就会开足马力生产，供需矛盾的突出状况仍然难以有效改善，仍然成为制约和影响钢材价格走势的主要矛盾。
3.原料相对坚挺，成本支撑作用阶段性显现
2012年进口铁矿石价格经历大幅波动，受钢材价格持续下跌，钢厂被迫检修减产影响，进口63.5%印粉价格4月份从152美元跌至95美元，9月回升后目前维持在120美元价区波动。
考虑到钢铁新增产能陆续投放，全国粗钢产量2013年仍将保持低速增长，目前进口铁矿石库存由已长期维持9000万到1亿吨的高位平台降至8000万吨水平，部分钢厂进口矿库存平均使用天数已降至30天以下的情况。进口铁矿石价格将保持相对坚挺，下跌空间较为有限，预计这种态势能维持到2013年钢材消费旺季到来。结合2013年钢材价格持续性大跌概率较小的因素，2013年进口铁矿石价格预计比2012年坚挺，回归易涨难跌特性，预计围绕120美元中轴不对称的在105-140美元间波动。铁矿石成本支撑作用阶段性会显现，好于2012年。
图四进口铁矿石价格走势
4.销售格局变化改变库存状况
2012年伴随钢贸商融资问题爆发的是钢材库存状况也发生了变化，庞大的钢贸行业钢材吞吐量大幅下降，导致表面上社会库存并没有大幅走高，3月螺线库存创新高时也只比去年同期高出60万吨。但大量钢材积压在钢厂，仅重点钢企库存水平较2011年上了一个台阶，全年平均高出300-400万吨，这部分企业主要生产热轧卷板，螺线还并没有包括在内。
钢贸行业融资问题演化为信任危机，现实表明短期之内钢贸行业信用难以恢复，融资能力难以明显改善。经历2012年持续大跌行情，大面积亏损的钢贸行业囤货能力也大打折扣。决定了钢贸行业吸货能力将大大下降，钢材社会库存与往年相比变化不会太大，而钢厂末端的库存更值得关注，从这部分库存量更能看出总体库存水平高低。考虑到新增产能陆续投放，粗钢产量仍会保持矿价波动区间低速增长，2013年整体库存水平仍然会处于高位运行，与2012年相比恐怕有过之而无不及。
图五全国重点钢企钢材库存量
从外围经济来看，美国经济有望趋稳向好，欧洲陷在泥潭中短期见不到曙光，日本经济趋于恶化，新兴经济体或有所改善，钢材出口方面预计将有一些改善，阶段性对国内供应压力有一定缓解作用。
三、螺纹期货技术分析
图六螺纹期货指数周线价格走势
螺纹期货自2011年9月跌破上市两年半形成的上升通道后，经历今年4-9月持续下跌，形成下行通道，打破上市后两年半形成的4000-4500价格中枢区间，意味着将重构新的价格中枢。2012年9月超跌反弹，螺纹期货周线和月线均形成底分形，技术上已出现背离，结合宏观面和基本面分析，后市如果不出现新的系统性风险，再大跌并跌破今年低点可能性偏小，预计将在3500-4000重建新价格中枢区间，将之前的价格中枢区间下移500点。技术上，下方超跌反弹时多头增仓起始区域3400-3440将是下档支撑区，上方4100-4150构成压力区。节奏上，预计2012年12月到2013年前两月将仍然维持低位震荡，等待MACD指标慢慢回升，盘出2011年8月以来形成的下降压力线，构筑阶段性底部成功。待开春需求回暖预期转好后，有望借助旺季市场炒作温和上涨，届时4000-4150将是第一道强压力区。
短期走势上关注资金流动特别是主力资金动向，因为资金流动对短期期货价格走势往往产生直接影响和明显推动（如图）。通过关注主力多空持仓变化可以了解某一阶段走势中主力多空力量对比，明确当下走势资金推动力如何。
同时也可关注主力多空席位持仓变化，了解某些主力资金动向，帮助研判短线价格运行动能。跟踪数据统计显示，最近一年中海通期货、国泰君安和浙江永安席位持仓盈利较好，海通期货席位持仓盈利稳定，浙江永安席位持仓盈利波动很大。
图七资金流向与螺纹期货指数价格走势
第三部分 结论
2013年钢材市场关键词：处困局、有起色、趋平淡
一、利好因素
宏观经济预计保持稳定增长，宽松的财政政策和稳健的货币政策延续。铁路投资回暖，发改委审批的一系列项目需要上马推进，城镇化建设提到前所未有的高度，均给2013年建筑钢材需求带来回升希望。新产能陆续投产、粗钢产量继续低速增长，铁矿石等原料价格将相对坚挺，成本支撑作用阶段性显现。
二、风险因素
1.经济形势复杂
美国经济复苏势头或仍然缓慢，欧洲经济泥潭中或不时爆发新危机，日本经济存进一步恶化趋势，外围经济环境沉重步伐将拖累国内经济回稳后走势。
2.政策变数
一是，近日中央政治局会议淡化GDP增长目标，加大改革、保障民生、加强反腐导向会令宏观政策上存在一定变数。二是，资金供求领域配置纠正或令流动性阶段性松紧变化较大。
三、价格走势预判
总体上，2013年钢材市场将处于经济回稳、政策有利好，供应压力山大、需求有增长、资金难宽松、原料相对坚挺、成本支撑作用回升、高库存环境中运行。流动性不会明显放松，行业融资能力下降，决定资金面仍然是行业困局中一道障碍，突出的供需矛盾仍将难以有效改善，决定了整个市场难以走出行业困局。笔者对2013年螺纹钢期货价格走势持“中性”看法，经历2012年持续悲观大跌后会有起色，但波动相对趋于平淡。
2013年钢铁行业既要受制于行业困局，也要面临复杂的经济形势以及换届空档期，市场环境难多吉少。钢贸企业利用螺纹期货建立虚拟库存进行便相冬储、适时保库，钢厂在季节性消费推动上涨后适时对产量进行套保将非常必要。操作上，中线买保可参照3400-3440下档，卖保参照4000-4150压力。
